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美資本市場對我產權市場的借鑒

2008/8/14 9:27:00 來源:

    -通過立法和執法,加強對違法違規者的嚴懲;-要完善企業法人治理結構,形成有效的風險制約機制;-加快建立一個體制機制先進的協會;-強化監管,形成立體的網絡化的監管體系。

  在美國,上市公司(公眾公司)每年的融資額約為全社會企業融資額的95%,而眾多非上市公司服務的證券市場是美國經濟有序運轉的基本前提。作為公眾公司的上市公司的各種融資過程都是在標準化的證券市場上公開進行的,非上市公司則由機構投資人、財務投資人、行業投資人和其他中介機構為其產權流轉服務。因此,在美國沒有專門為非上市公司產權流轉服務的有形的產權交易市場。

  在我國,證券市場的融資能力相對于企業的融資需求而言還相當弱小。

  一、研究美國資本市場的建設發展的意義

  2005年,深滬兩交易所1400多家上市公司從證券市場融資的金融僅占全國企業融資額的不到10%。據國家工商總局數據顯示,截至2006年6月30日,我國非上市的企業約835萬戶,其發展同樣需要融資,其產權同樣需要流動。這些企業是國際資本市場一時無暇顧及的,也是我國發展中的證券市場短時間內無力容納的,他們目前基本上只能依靠自有資本和銀行借貸運轉。這一方面說明我國證券市場還有很大的發展空間,另一方面也表明我們必須根據我國實際創造性地建設和發展有中國特色的多層次資本市場。

  面對國有企業多、非上市公司多的基本國情,為滿足深化國有企業改革、推動國有經濟布局和結構調整、保證國有產權公開高效流轉、促進廣大中小企業健康發展的需要,我國應當在保持銀行系統的融資功能、改造提升證券市場的融資能力的同時,大力加快發展專門為非上市企業產權流轉服務的產權交易市場。從某種意義上講,在美英等國占盡世界證券市場和跨國大公司優勢的現實情況下,發展好本土的產權交易市場,也是發展中國家資本市場建設的一種很好的策略:讓少數大而強的企業利用世界資本市場競爭發展,讓廣大中小的非上市企業得到本土產權交易市場的服務而加快成長。

  經過20多年的發展,產權交易在交易規則內部管理、業務拓展等方面進行了不懈的努力與探索,規范化程度日益提高,也逐漸取得了社會的認可。但與國際資本市場相比較還有許多地方需要改進。以紐約證券交易所(NYSE)、全美證券交易所(AMEX)、納斯達克證券交易所(NASDAQ)、柜臺交易市場(OTCBB)和粉紅單市場為主構成了美國證券市場已經滿足服務于國際資本融資的要求,成為國際資本市場的中心。反觀我國產權交易市場,由于缺乏同意的法律法規和管理部門以及主要是為本地區國有企業改革服務,造成產權交易機構繁多、市場分割、多頭管理、各自為政的現狀。據不完全統計,我國產權交易市場最多時高達270多家。《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》(國資委、財政部令3號)實施以來,國資委把推進各地產權交易市場的整合作為貫徹落實“進場交易”制度、規范企業國有產權轉讓的一項重要內容,出臺了《關于做好產權交易機構選擇確定工作的指導意見》用于指導地方國資委通過選擇確定產權交易機構,促進市場資源整合,規劃發展當地產權交易市場。有的地方對原有的產權交易機構進行了合并,有的地方探索了省市共建,一些地方采取了異地聯建、異地委托方式,還有一些地方針對本地區產權交易機構分散、規模小、不利于加強監管和產權交易市場發展等現狀,按照統一監管機構、統一信息發布、統一交易規則、統一審核鑒證、統一收費標準的原則,對轄區內產權交易機構進行了整合,初步發揮了產權交易市場的整體資源優勢。截至目前,各省級國資委共選擇確定交易機構64家,產權交易機構整合取得積極進展。此外,以上海為龍頭的長江流域產權交易共同市場、以天津為龍頭的北方共同市場和以青島為龍頭的黃河流域產權交易共同市場在區域性產權市場建設方面也進行了積極的探索。應該說,經過社會各界的努力,中國產權交易市場發展的法律環境正在日趨改善。

  中國產權交易市場要想成為有特色的中國資本市場的重要組成部分,還需要加快立法,從法律上將產權交易納入我國多層次資本市場及其監管體系。

  一是由全國人大或國務院出臺產權交易市場的專門法規,以法律形式明確產權交易市場管理部門,加強產權交易監管。雖然目前國資委、財政部已經出臺了3號令及其配套文件,但3號令主要是從規范企業國有產權流轉的角度出發的,其法律地位較低、權威性還不夠。

  二是有關部門研究制定貫徹落實國務院關于《國家中長期科學與技術發展規劃綱要(2006—2020年)》和《關于實施國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006—2020年)若干配套政策的通知》等文件的實施貫徹配套文件,使產權交易市場為科技型企業、成長型企業以及高技術成果轉化項目提供服務,為創業風險資本提供進入機會和退出渠道。

  三是對《公司法》中相關條款所指的“證券交易場所”和“國務院規定的其他方式”予以明確定位,明確在產權交易機構開展非上市股份有限公司股份轉讓的合法性,使產權交易市場與證券市場分工明確,證券市場為公眾公司和上市公司服務,產權市場為國有企業和非公眾公司服務。

  二、規范發展我國產權交易市場的意見與建議

  建議積極探索我國產權交易市場的國際化。流動是資本的天性,在經濟全球化時代,資本市場必定是最為國際化的市場。建設具有中國特色的資本市場也應該以國際化為發展方向,以既使本土企業可以引用國際資本,又使國際企業可以進入我們的資本市場。

  專門為非上市公司資本流轉服務的中國產權交易市場具有國際化意義。中國產權交易市場在建設和發展的過程中,充分結合我國改革開放和經濟社會發展的實際,創新了公有產權進場交易,經由市場發現買主和發現價格的理論與實踐,并帶動非公產權進場流轉,大大豐富和完善了中國多層次資本市場體系,對世界的公有產權流轉制度和發展中國家資本市場的建設具有很好的參考價值。中國產權交易市場的迅猛發展已經引起了聯合國、世界銀行和透明國際組織的高度關注,美國的投資銀行和私募基金公司也對我國的產權交易市場表示了濃厚的興趣。可以預計,中國產權交易市場既可以通過引入私募基金、風險資本、行業投資人等使中國眾多的非上市公司與國際資本相結合,也可將境外企業的產權轉讓引入我國的產權交易市場,使中國的國內資本能夠通過產權市場這個平臺走出去與國際上的產權資源相結合。

  建議擴大對我國產權交易市場的宣傳,產權交易市場不僅是我國國有企業改革過程中的一大創舉,在某種意義上講也是中國對國際資本市場的重要貢獻。同時我們也認識到中國產權交易市場目前還是深藏閨中,錯過了許多與國際資本市場接觸,被國際市場認識的機會。因此,中國產權交易市場應該在國內外多做宣傳,不斷擴大國際社會知曉度,從而擴大投資資本來源,不斷提高交易水平。

  建議擴大我國產權交易市場的服務功能,使引進境外資本和培育國內融資渠道并舉。一是應試點建立產權投資基金,把居民個人儲蓄用活,變民間資金為民間資本,作用于企業產權的并購流轉;二是要探索建立與國際知名投資銀行,私募基金和其他經濟組織的長期合作機制,在明確國家政策的前提下,建立境外資本參與并購國內企業和國內資本并購國際企業的公開平臺,通過產權交易市場探索將現行離散、隱蔽、非競價的并購行為機制朝著集中、公開、競價的方向轉變。

  探索建立特許產權交易商制度,產權交易市場中引入資本規模較大、經營信用良好、資源配置能力強的特許產權交易商做市,在產權交易市場中為買賣雙方構建一個能增進透明度、加強溝通、提高誠信、擴大融資的中間責任與利益方,也許對解決信息不對稱、時空不協調、融資不匹配等不利于交易的問題大有好處。為此,有必要探索培養一批有專業能力水準的特許產權交易商,組建一批有相當規模的產權交易基金。在監管到位的產權交易所,還可考慮引入財務投資人作為特許產權交易商。圍繞特許產權交易商這個核心,將各類中介機構的財務咨詢、盡職調查、資產評估、公關處理、法律服務等交易服務事項有機地組織起來,產權交易市場的透明程度和誠信水平就會有一個質的提高。
發布時間:2008-08-12  來源:中國企業報

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